經(jīng)濟下行仍存較大壓力貨幣政策直面“流動性陷阱”

2016-07-20 來源：

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央行最新數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末廣義貨幣M2增速為 11.8%，而M1的增速高達24.6%。二者的差值已經(jīng)由去年10月的0.5個百分點，升至今年6月的12.8個百分點。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在公開場合表示，“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象?！彼M一步指出，這主要是因為“企業(yè)持幣待投資”。大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把錢又留在了活期存款賬戶上。

傳統(tǒng)的“流動性陷阱”理論最早是由凱恩斯提出的一種假說：當利率降低到不能再降低時，任何貨幣量的增加，都會被單位以“閑資”的方式吸收，因而對總體需求不產(chǎn)生影響，雖然我國的貨幣政策還遠未到達“流動性陷阱”的地步，不過，從2014年末、2015年初開始，在穩(wěn)增長的壓力之下，央行連續(xù)降息降準，而伴隨著貨幣政策持續(xù)寬松，學術界關于“貨幣政策的邊際效應是否在逐步遞減”的討論也日漸增加。此次盛松成發(fā)聲，則是中國貨幣當局人士首次提出相關言論。

根本而言，企業(yè)的“流動性陷阱”是經(jīng)濟下行仍有較大壓力的表現(xiàn)之一?！安徊铄X”的企業(yè)之所以有意愿把資金留在活期存款賬戶，而不選擇投資，從最基本的經(jīng)濟學原理來說，一定是因為企業(yè)評估后，認為投資的收益還不如把錢存起來的收益高。實體經(jīng)濟復蘇乏力，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象沒有根本好轉(zhuǎn)，所謂的資金脫實向虛、所謂的“投機”行為根本來說都是企業(yè)理性行為的體現(xiàn)。因此，在“流動性陷阱”現(xiàn)象之下，任何流動性的“大水漫灌”反而會扭曲貨幣政策的“初衷”，甚至助長企業(yè)投機，不利于企業(yè)去杠桿。

不過，“流動性陷阱”的出現(xiàn)并不能簡單得出貨幣政策將按兵不動的結(jié)論。外圍市場環(huán)境的波動作為影響下半年貨幣政策走向的重要因素之一，不容忽視。英國脫歐公投、法國尼斯恐怖襲擊、土耳其政變等事件的發(fā)生，預示著下半年國際市場持續(xù)動蕩的可能性大增，在避險情緒高漲的背景下，美元有望持續(xù)處于高位，而人民幣貶值和資本外流的壓力也將給國內(nèi)流動性供給造成壓力。貨幣當局需要通過各種措施維持市場流動性的合理和適度，包括目前央行已經(jīng)在常態(tài)操作的MLF、 PSL、公開市場逆回購等等。

貨幣當局有關“流動性陷阱”的提法再一次把貨幣政策困境擺到桌面之上，而這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也意味著未來貨幣政策在力度和節(jié)奏上的把握將更具難度。貨幣政策需要密切關注國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，做到相機而動，但是在操作的方式方法選擇上將更為小心謹慎。在穩(wěn)增長的同時，為了避免全面流動性陷阱的困境，央行可能會繼續(xù)進行一些結(jié)構(gòu)性流動性供給，不過，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”仍要更多依靠天然的結(jié)構(gòu)性政策——財政政策以及更多的有針對性的產(chǎn)業(yè)政策，來促進實體經(jīng)濟的全面復蘇。

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