“在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)方面，有一個現(xiàn)象早就引起了我的關(guān)注，這就是M2和M1的差距不斷擴大。今年6月末，M2同比增長11.8%，很巧，5月末M2也是同比增長11.8%，去年6月也是11.8%。我當(dāng)調(diào)統(tǒng)司司長好幾年以來，很少遇到這樣的情況，這說明目前M2總體上是比較平穩(wěn)的。但是M1從去年10月份開始高速增長，一直增長到現(xiàn)在的24.6%，引起了我的很多思考?！?月16日上午，央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成在21世紀經(jīng)濟報道主辦的“2016中國資產(chǎn)管理年會”上表示。

盛松成解釋，我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：M0、M1、M2。M0指流通中的貨幣，即央行發(fā)行的在社會上流通的鈔票。M1指M0+單位活期存款。M2指M1＋準貨幣，即M1＋單位定期存款＋個人存款＋非存款類金融機構(gòu)存款。

從結(jié)構(gòu)上看，M1的波動主要反映了企業(yè)活期資金持有行為的變化。M0僅占M1的很小部分。2016年6月，狹義貨幣（M1）余額為44.4萬億元，其中只有6.3萬億元左右為流通中的現(xiàn)金（M0）。

M1、M2增速差距擴大

歷史上M1的高速增長往往伴隨著經(jīng)濟上行。當(dāng)經(jīng)濟上行，企業(yè)的支付結(jié)算和投資需求增加，從而增加了其活期資金持有，M1會出現(xiàn)快速的增長。從歷史數(shù)據(jù)來看，M1除了提前反映GDP的變化外，M1大約提前半年反映PPI和CPI的變化，M1增速與發(fā)電量的增速亦具有較高的一致性。

盛松成指出，目前的情況恰恰相反，這是我國20年來第一次出現(xiàn)的，引起了他的重視。我國從去年10月份開始一直到現(xiàn)在，M1保持高速增長且與M2增速差距逐步擴大。自2015年3月起，M1同比增速從2.9%的低點不斷攀升，2015年11月達到15.7%，超過M2增速（13.7%），此后M1和M2同比增速的剪刀差不斷擴大。至2016年6月，M1同比增速為24.6%，比上月高0.9個百分點；M2同比增速為11.8%，與上月持平。

盛松成認為，這主要有四大原因：

一是企業(yè)持幣待投資。目前企業(yè)活期存款增加而投資持續(xù)低迷，反映出企業(yè)沒有擴張經(jīng)營，而是持幣觀望、謹慎投資，甚至找不到合適的投資方向。

二是持有活期存款的機會成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。息差收窄后持有活期存款的機會成本降低，而持有定期存款面臨的約束較多，企業(yè)更傾向于持有活期存款。

三是房地產(chǎn)市場銷售活躍，而房地產(chǎn)投資增速回落，房地產(chǎn)企業(yè)積累大量活期存款。今年1-6月房地產(chǎn)銷售額同比增長42.1%，個人購房貸款新增2.36萬億元，同比多增1.25萬億元，而同期房地產(chǎn)投資增速僅為6.1%。房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。

四是地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動。今年以來地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機關(guān)團體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），導(dǎo)致機關(guān)團體活期存款增加較多。今年上半年，機關(guān)團體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元。

經(jīng)濟下行壓力較大

恰恰和歷史情況相反，近期M1快速增長，反映了經(jīng)濟下行壓力是比較大的。

盛松成認為，現(xiàn)在的情形反映出目前企業(yè)有流動資金而不進行投資的尷尬局面，也就是說，貨幣供給再增加也依然會被貨幣需求所吸收，投資卻很難再增加?？梢哉f，企業(yè)陷入了某種形式、某種程度上的“流動性陷阱”。

盛松成指出，貨幣政策有效而有限，需要積極的財政政策相配合。第一，實行積極的財政政策更有優(yōu)勢。具體來說，社會主義市場經(jīng)濟下的調(diào)控體系在擺脫危機方面優(yōu)于西方；我國政府部門杠桿率整體低于發(fā)達國家水平；我國企業(yè)稅負較重，降稅能迅速增加企業(yè)利潤，有效推動企業(yè)生產(chǎn)積極性，要減輕企業(yè)稅負，營改增也是這個目標(biāo)。

第二，適當(dāng)增加政府債務(wù)發(fā)行，提高財政赤字率。經(jīng)過測算，我國的財政赤字率可以提高到4%-5%，甚至更高水平，由此可以彌補降稅帶來的財政減收，更好地支持供給側(cè)改革，且不會給我國政府帶來較高的償債風(fēng)險。

盛松成分析，首先，我國政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理，一是政府債務(wù)絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低（2014年我國外債僅占1%，美國43%），二是我國短期債務(wù)占比較低（2014年底我國中央政府債務(wù)中的短期債務(wù)占比為10.1%，而同期美國短期國債和機構(gòu)債占比達到31.3%）。其次，我國經(jīng)濟和政府收入增長較快，包括較高的經(jīng)濟增長、國有資產(chǎn)雄厚、地方政府土地出讓收入多等。

盛松成指出，應(yīng)該將財政政策和貨幣政策相配合，才能積極地拉動經(jīng)濟，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長。