4月9日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在博鰲亞洲論壇上談到中國杠桿率時(shí)對鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，“中國現(xiàn)在的杠桿率已經(jīng)得到有效控制，有望2018年在非常強(qiáng)的政策指引下會有進(jìn)一步的下降，所以，中國總債務(wù)問題不是非常的突出?！辈贿^，李揚(yáng)提醒，去年底居民儲蓄存款增長率首次為負(fù)，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號，如果再繼續(xù)發(fā)展下去，中國居民有可能變成負(fù)債部門，問題就大了，美國2008年債務(wù)危機(jī)就是因?yàn)樗木用耖_始負(fù)債

金融開放話題是此次博鰲論壇關(guān)注的焦點(diǎn)，李揚(yáng)表示，下一步金融開放步伐會加快，開放包括兩條線，一條線是外部資本進(jìn)入中國金融領(lǐng)域，有些領(lǐng)域可以占控股地位甚至可以獨(dú)資，路線圖給了，時(shí)間表還沒有最后確定下來。第二條線是允許外資進(jìn)入人民幣定值的資產(chǎn)市場、股票市場和債券市場。目前，債券市場已經(jīng)逐漸放開，一些外國機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營中國債券，股票市場也在各種各樣控制下逐漸進(jìn)入，這涉及到人民幣兌換問題，所以速度會慢一點(diǎn)，但是路線圖比較清楚了。

去年居民儲蓄存款增長率首次為負(fù)

去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。

李揚(yáng)認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的根源在高杠桿。他提到，去年國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室啟動(dòng)中國金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的季度分析，數(shù)據(jù)顯示，中國總體杠桿率去年只是略微升了2.6左右，比較平穩(wěn)。從2008年以來，中國杠桿率上升得比較快，2009年，中國啟動(dòng)了四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃，同年中國信貸增量接近兩位數(shù)達(dá)到9.6萬億，此后新增信貸一直高位運(yùn)行。按照中國的金融結(jié)構(gòu)，新增信貸到了企業(yè)手里全是負(fù)債，因?yàn)殂y行不許做投資，因此導(dǎo)致了中國杠桿率不斷攀升。2015年首次提出去杠桿，三去一降一補(bǔ)，第三“去”就是去杠桿，當(dāng)時(shí)并未獲得共識，所以2015年沒有什么變化，2016年還繼續(xù)上升，2017年才開始穩(wěn)定?！爸袊F(xiàn)在的杠桿率已經(jīng)得到有效控制，有望2018年在非常強(qiáng)的政策指引下會有進(jìn)一步的下降，所以，中國總債務(wù)問題不是非常的突出?！?/p>

從結(jié)構(gòu)上看，各個(gè)部門的杠桿率中，李揚(yáng)認(rèn)為，地方政府債務(wù)率比較高，2015年，地方政府債務(wù)水平受到了一次抑制，財(cái)政修改了債務(wù)相關(guān)法律，這之后法定債務(wù)已經(jīng)平穩(wěn)了，但是地方政府依然在負(fù)債，包括委托代建、后期政府購買、PPP等漲得較快。2017年，中央政府采取了中國式殺手锏，把地方債務(wù)增長和地方官烏紗帽連在一起，倒查責(zé)任和終身問責(zé)，果然2017年地方債務(wù)比較穩(wěn)定了。

企業(yè)方面，李揚(yáng)認(rèn)為，中國企業(yè)杠桿率水平在世界上是比較高的，但中國儲蓄率很高，金融結(jié)構(gòu)以銀行為主，銀行放出來的資金都是債務(wù)，略高一點(diǎn)問題不大。但是企業(yè)結(jié)構(gòu)有很大的差別，民營企業(yè)下降得比較快，但是國企特別是央企，加上很多上市公司杠桿率上升很快。我們國家的刺激政策都是由國企和上市公司在承接，它們拿到手里有時(shí)候去炒房地產(chǎn)。這些問題決策者是很清楚的，由于國企很復(fù)雜又涉及到意識形態(tài)問題，承擔(dān)了一部分社會保障的功能，所以動(dòng)手是比較謹(jǐn)慎的。但去年底的全國經(jīng)濟(jì)工作會上已經(jīng)明確，下一步要破力破除無效公益，主要是破除國企尤其是國企的僵尸企業(yè)，力就是科技型企業(yè)，降就是全面降成本。希望整個(gè)企業(yè)中國企部分的杠桿率在2018年能得到有效的控制。

對于居民部門的負(fù)債率，李揚(yáng)分析道，居民加杠桿兩條突進(jìn)，一是買房子，二是消費(fèi)貸款。去年銀行住房信貸受到了控制，消費(fèi)貸款異軍突起。“去年底有一個(gè)讓我們很擔(dān)心的現(xiàn)象出現(xiàn)了，居民儲蓄存款增長率首次為負(fù)，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號，如果再繼續(xù)發(fā)展下去，中國居民有可能變成負(fù)債部門，問題就大了，美國2008年債務(wù)危機(jī)是因?yàn)樗木用耖_始負(fù)債?！?/p>

李揚(yáng)分析道，三大部門中，企業(yè)肯定是負(fù)債部門了，政府大多數(shù)情況下也是負(fù)債部門，那么總的債務(wù)由誰來支撐呢？居民的盈余，這一個(gè)盈余部門支撐了另外兩個(gè)負(fù)債部門，這樣宏觀經(jīng)濟(jì)可以運(yùn)行平穩(wěn)了?！懊绹膯栴}在于居民一下變成了負(fù)債部門，如果三大部門都是負(fù)債部門，經(jīng)濟(jì)增長只能靠通貨膨脹，只能靠金融泡沫，最后就變成了金融危機(jī)，這是我們要高度警惕的?！拔覀儾慌缕髽I(yè)負(fù)債，也不怕政府負(fù)債，怕的是居民負(fù)債，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長增量只靠中央放水了，說明這個(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度不平衡了?！?/p>

金融開放分兩大主線

今年是改革開放40周年，開放也成了此次博鰲的熱議話題之一。近日，新華社發(fā)文稱，外界將從博鰲亞洲論壇聽到一系列新的改革開放重要舉措。此前央行行長易綱在兩會期間也表示，博鰲期間將會公布一些新的開發(fā)措施。近年來，金融、新能源、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域正逐步推進(jìn)開放措施和推進(jìn)時(shí)間表。

李揚(yáng)表示，下一步金融開放步伐會加快，包括兩條線，一條線是外部資本進(jìn)入中國金融領(lǐng)域，有些領(lǐng)域可以占控股地位甚至可以獨(dú)資，路線圖給了，時(shí)間表還沒有最后確定下來。第二條線是允許外資進(jìn)入人民幣定值的資產(chǎn)市場、股票市場和債券市場。目前，債券市場已經(jīng)逐漸放開，一些外國機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營中國債券，股票市場也在各種各樣控制下逐漸進(jìn)入，這涉及到人民幣兌換問題，所以速度會慢一點(diǎn)，但是路線圖比較清楚了。

近期，中美貿(mào)易摩擦不斷升級，一些專家擔(dān)憂，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭是否會影響中國開放的步伐。李揚(yáng)認(rèn)為，美國啟動(dòng)301調(diào)查已經(jīng)是第六次了，前五次他得手了。但我認(rèn)為這次不同了，我們會按照自己的步調(diào)穩(wěn)步開放。特朗普的理論實(shí)際上是有問題的，美國從1971年就開始出現(xiàn)赤字，那時(shí)候中國還比較貧窮落后。最初，美國的赤字矛頭指向德國、日本、中國臺灣和中國香港，最近一二十年比較集中指向中國。美國赤字是長期的、持續(xù)逆差，把它歸咎于中國是不現(xiàn)實(shí)的。

在美國的持續(xù)施壓下，中國是否會像當(dāng)初日本一樣不斷讓步。李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，“不可能”。他認(rèn)為當(dāng)今中國對外依賴度已經(jīng)沒有那么高了，本世紀(jì)初，中國進(jìn)出口占GDP比重66%，三分天下有其二，那個(gè)時(shí)候如果美國對中國有貿(mào)易制裁，壓力很大?，F(xiàn)在，中國進(jìn)出口總額占GDP比重不到30%，已經(jīng)相當(dāng)?shù)土?，所以壓力不大。“可能大家?dān)心資本外流問題，其實(shí)資本外流要看資本是怎么形成的，當(dāng)時(shí)如果是通過游資進(jìn)來出去，這對我們沖擊會比較大，如果是自己的錢通過經(jīng)常帳戶積累的，而不是通過資本與貨幣帳戶形成的，它的沖擊是不一樣的，我們頂多損失一點(diǎn)財(cái)富。所以，從經(jīng)常帳戶的狀況和資本帳戶的狀況來看，現(xiàn)在對沖擊力的承受要比以前大很多。”

李揚(yáng)認(rèn)為，目前為止基本上還處在權(quán)術(shù)范疇，真動(dòng)手的話雙方都受不了，到目前為止，還沒有搞到不可收拾的程度。美國問題比較大，1971年以來一直是世界第一大負(fù)債國，它的負(fù)債主要是靠全世界接受美元為支撐的，如果某天大家都不接受美元了，或者接受少了，作為一個(gè)債務(wù)國日子不好過，美國有識之士是算得清楚這帳的?！八赃€要談，比如知識產(chǎn)權(quán)問題、市場開放等各自推進(jìn)自己的改革。”