國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴：

關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的不確定性

當(dāng)前應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出現(xiàn)的五個(gè)新情況：

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資下行；

第二，去杠桿的非對(duì)稱(chēng)性加劇民營(yíng)企業(yè)融資壓力；

第三，地方政府債務(wù)問(wèn)題，尤其是隱性債務(wù)問(wèn)題；

第四，房地產(chǎn)市場(chǎng)積累的矛盾增多；

第五，居民部門(mén)杠桿率有所上升。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴近日在參加由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信公司共同主辦的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇2018年中期報(bào)告發(fā)布會(huì)”時(shí)表示，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)健康，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)6.7%到6.8%問(wèn)題不大，面對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的各種新情況，要堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本方向，政策上要有底線(xiàn)思維。

上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)健康

5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)后，引起了很多爭(zhēng)論。王一鳴表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的邊際意義在增大。總體來(lái)說(shuō)，供給端或者生產(chǎn)端數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定，但是需求端，包括投資和消費(fèi)都出現(xiàn)了比較明顯的回落。這種變化是周期性變化還是趨勢(shì)性變化，是判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要依據(jù)。

第一，2018年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年以來(lái)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而且在一些方面還發(fā)生了積極變化。從供給端來(lái)看，民間投資和制造業(yè)投資增速回升，民間投資增速擺脫了2016年、2017年以來(lái)相對(duì)低迷的態(tài)勢(shì)。今年前五個(gè)月，民間投資增長(zhǎng)8.1%，比固定資產(chǎn)投資增速高出2個(gè)百分點(diǎn)。民間投資回升很重要的是在制造業(yè)領(lǐng)域的投資回升，這兩個(gè)指標(biāo)是有對(duì)應(yīng)關(guān)系的，因?yàn)橹圃鞓I(yè)領(lǐng)域民間投資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，所以民間投資回升在一定程度上也帶動(dòng)了制造業(yè)的投資增長(zhǎng)。制造業(yè)投資增速明顯加快，表明市場(chǎng)依舊有信心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊有內(nèi)生動(dòng)力。

第二，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)向前推進(jìn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。目前新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換態(tài)勢(shì)表現(xiàn)良好；服務(wù)業(yè)保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)；工業(yè)內(nèi)部的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)，無(wú)論是增加值還是投資都在快速增長(zhǎng)；今年前五個(gè)月，新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)85.8%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增長(zhǎng)33.7%，這些反映了產(chǎn)業(yè)端、供給端的一些積極變化。

第三，企業(yè)盈利狀況繼續(xù)改善。隨著去產(chǎn)能、去庫(kù)存、減稅降費(fèi)政策的不斷落實(shí)，供需關(guān)系在繼續(xù)改善。產(chǎn)能利用率保持在高位，今年前四個(gè)月我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)15%，在去年同期增長(zhǎng)22.7%的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增幅也比較大。

第四，金融風(fēng)險(xiǎn)防控取得初步成效。在加強(qiáng)金融監(jiān)管、規(guī)范地方政府負(fù)債和企業(yè)效益回升的綜合作用下，雖然非金融企業(yè)部門(mén)的營(yíng)業(yè)收入負(fù)債率并沒(méi)有下降，但是其資產(chǎn)負(fù)債率下降了。宏觀杠桿率增幅趨緩，2017年4季度末，宏觀杠桿率環(huán)比有輕微的下調(diào)，這也是2010年以來(lái)宏觀杠桿率環(huán)比首次下調(diào)。同時(shí)，財(cái)政部正在清理PPP項(xiàng)目庫(kù)，地方的PPP亂象也得到了治理，未來(lái)低質(zhì)量或者明股實(shí)債的PPP項(xiàng)目都會(huì)被清退。

第五，就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)改善。無(wú)論是全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，還是31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率都在下降。當(dāng)然這與勞動(dòng)力的供需變化是有關(guān)系的，現(xiàn)在每年新增勞動(dòng)年齡人口都在收縮，這大大減緩了就業(yè)壓力。

關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的

不確定性和新情況

王一鳴認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起高度關(guān)注。

從目前來(lái)看，外部環(huán)境的最大的不確定性來(lái)自美國(guó)。今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，但是也呈現(xiàn)出分化的態(tài)勢(shì)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，第二季度應(yīng)該會(huì)高于第一季度數(shù)據(jù)；歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)并不好，呈現(xiàn)出分化的態(tài)勢(shì)。最近新興經(jīng)濟(jì)體劇烈波動(dòng)，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。美元指數(shù)的上升造成了阿根廷、土耳其貨幣的大幅貶值，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，土耳其也在申請(qǐng)IMF的援助。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，受多種不利因素影響，今年下半年出口部門(mén)的增速或?qū)⒂兴陆?。這是外部的不確定性。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，在去杠桿的背景下，內(nèi)需增速放緩成為影響經(jīng)濟(jì)最重要的因素。最明顯的影響是投資增速下降。2018年1-5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，較前4月增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，而在十年以前，固定資產(chǎn)投資增速長(zhǎng)期保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，高的時(shí)候甚至達(dá)到20%以上，現(xiàn)在投資增速已經(jīng)低于GDP增速

在王一鳴看來(lái)，當(dāng)前應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出現(xiàn)的五個(gè)新情況。

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資下行。今年前五個(gè)月，民間投資回升帶動(dòng)了大量制造業(yè)投資的回升，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也在高位運(yùn)行，但是，基礎(chǔ)設(shè)施投資回落幅度很大。這與去杠桿、清理規(guī)范地方政府債務(wù)、規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府融資行為有關(guān)。這也預(yù)示著在下一步政策調(diào)整上，既要有效控制地方政府債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，又要避免投資過(guò)快下滑。

第二，去杠桿的非對(duì)稱(chēng)性加劇民營(yíng)企業(yè)融資壓力。所謂非對(duì)稱(chēng)性是指去杠桿對(duì)國(guó)有部門(mén)、國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生的影響是不一樣的。民營(yíng)企業(yè)的大部分融資，包括信貸，都是通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)，或者銀行的表外和同業(yè)業(yè)務(wù)的渠道獲得的。隨著各項(xiàng)監(jiān)管措施逐步到位，大量表外業(yè)務(wù)將回歸表內(nèi)，去杠桿加快了同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等的收縮，這給民營(yíng)企業(yè)融資造成了很大壓力，而且市場(chǎng)利率也在上升，融資成本在提高。

第三，地方政府債務(wù)問(wèn)題，尤其是隱性債務(wù)問(wèn)題。財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，2017年末地方政府債務(wù)余額接近17萬(wàn)億，這是法定債務(wù)，也就是明債。除了法定債務(wù)外還有隱性債務(wù)，但是隱性債務(wù)規(guī)模具體多大還沒(méi)有一個(gè)具體準(zhǔn)確的數(shù)字。如果把隱性債務(wù)也考慮進(jìn)去，地方政府未來(lái)的償債壓力會(huì)很大。同時(shí)，由于地區(qū)發(fā)展不平衡，現(xiàn)在有些地方由于償付能力不足，已經(jīng)出現(xiàn)借新還舊，借新還息來(lái)接續(xù)債務(wù)，在融資環(huán)境收緊的背景下，這種隱性債務(wù)的壓力也在增大。

第四，房地產(chǎn)市場(chǎng)積累的矛盾增多。過(guò)去，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控主要是從需求側(cè)發(fā)力，通過(guò)抑制購(gòu)房需求調(diào)控房?jī)r(jià)，但是供給側(cè)用力不足，因此，在很多地方出現(xiàn)了供需背離的現(xiàn)象。政府通過(guò)限購(gòu)、限售、限價(jià)等行政性舉措調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)造成市場(chǎng)的扭曲越來(lái)越嚴(yán)重，最典型的是一二手房?jī)r(jià)的倒掛。房?jī)r(jià)倒掛以后，很多原本不需要房子的人，為了追逐利益，也去申請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)房子。當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控處于兩難的境地。

第五，居民部門(mén)杠桿率有所上升。有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民部門(mén)的杠桿率已經(jīng)達(dá)到了49%，這就說(shuō)明居民部門(mén)負(fù)債率已經(jīng)很高了，而居民部門(mén)負(fù)債中70%的債務(wù)來(lái)自房貸。所以，從這個(gè)意義上說(shuō)，房貸或者居民部門(mén)的債務(wù)對(duì)消費(fèi)有擠出效應(yīng)。