7月2日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份央行對國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家銀行凈增加抵押補(bǔ)充貸款（PSL）共605億元。這比5月份的投放量少了近200億元。PSL貸款即為抵押補(bǔ)充貸款，是棚改貨幣化安置的主要資金來源。而棚改貨幣化又被看做是刺激購房需求、去除房地產(chǎn)庫存的重要因素。

在此之前，6月25日，棚改貸款收緊的消息在網(wǎng)絡(luò)上傳開，有媒體報道稱，新的棚改項(xiàng)目基本已經(jīng)暫停審批。6月26日，不少機(jī)構(gòu)發(fā)表研報表示了對房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂。如華泰期貨就表示，“新棚改項(xiàng)目基本暫停審批再加上PSL收緊，或?qū)Φ禺a(chǎn)投資產(chǎn)生明顯壓力，對下半年經(jīng)濟(jì)走勢也將產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

在資本市場上，地產(chǎn)股也幾乎全線大跌。Choice數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市截至7月6日的139只房地產(chǎn)股票（證監(jiān)會行業(yè)分類）中，有110只自6月25日以來呈現(xiàn)下跌趨勢。

值得注意的是，PSL收緊背后，房地產(chǎn)公司今年來增發(fā)再融資也普遍減少，不少房地產(chǎn)公司選擇發(fā)行債券融資。今年一季度，過半房產(chǎn)上市公司的負(fù)債率在上升，有息負(fù)債壓力也在增加。

139家上市公司市值蒸發(fā)近2300億

“棚改”即棚戶區(qū)改造，是指為改善困難家庭住房條件的城鎮(zhèn)危舊住房改造工程。2014年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)棚戶區(qū)改造工作的通知》，推進(jìn)改造約1億人居住的城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村。對于棚戶區(qū)改造，政府在財(cái)政投入、建設(shè)用地、稅費(fèi)和信貸等方面給予支持。

此前，我國不斷推進(jìn)棚改快速審批通道的建立，簡化審批程序，對于一些短期項(xiàng)目，審批權(quán)下放至國開行的分支行。而據(jù)市場傳聞及多家媒體證實(shí)，國開行如今將審批權(quán)暫時收回，新棚改項(xiàng)目暫停審批。

消息一出，地產(chǎn)股應(yīng)聲下跌。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日滬深兩市139只房地產(chǎn)股票中，有110只自6月25日以來呈現(xiàn)下跌趨勢。其中南都物業(yè)、保利地產(chǎn)、華僑城A等8家公司的區(qū)間跌幅超過了20%。

在此背景下，6月27日，國開行新聞辦公室發(fā)布聲明稱，國家開發(fā)銀行從未授權(quán)任何人員代表開發(fā)銀行發(fā)表言論，有關(guān)言論不代表國家開發(fā)銀行。與此同時，不少上市公司也開始就棚改政策進(jìn)行回應(yīng)。

然而，這些都未能挽回地產(chǎn)股的股價頹勢。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，139只地產(chǎn)股總市值達(dá)到22782.9億元，而到7月8日時，139只地產(chǎn)股的總市值僅剩20484.6億元，這也意味著在短短兩周的時間內(nèi)，地產(chǎn)股的總市值蒸發(fā)2298.3億元。

同花順問財(cái)顯示，包括北京城建、中南建設(shè)等的棚改概念股共17只。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，上述17只棚改概念股的總市值為3055.17億元，到7月8日時，上述概念股市值只剩2795.8億元，蒸發(fā)259.3億元。

市值縮水前10房企中，9家三四線城市有項(xiàng)目

記者注意到，在市值下跌最大的10家房地產(chǎn)公司中，除陸家嘴外的9家公司均有涉及三四線城市的項(xiàng)目。

如萬科A雖然主要在一二線城市布局，但年報顯示，公司2017年開發(fā)或2018年計(jì)劃開發(fā)的項(xiàng)目中，涉及東莞、佛山、珠海、漳州等三線城市的項(xiàng)目；華僑城2017年年報顯示，公司在佛山、宜賓等有土地儲備；榮盛發(fā)展2017年度在廊坊、滄州、邯鄲、蚌埠等三線城市均有項(xiàng)目開展；綠地控股2017年年報顯示，公司在宿州、黃山、新鄉(xiāng)、鹽城等多個三四線城市均有土地儲備存在，在南充、延安等四線或五線城市也有在建的項(xiàng)目。

同樣，招商蛇口2017年年報顯示，公司在佛山、東莞、晉寧等地有擬開發(fā)項(xiàng)目；華夏幸福2017年度新增簽署產(chǎn)業(yè)新城和產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)PPP項(xiàng)目協(xié)議21個，多個項(xiàng)目位于開封、六安、新鄉(xiāng)、湘潭等三四線城市，華夏幸福在河北廊坊也有土地儲備。

定增遇冷轉(zhuǎn)債市，1651億元債券發(fā)行進(jìn)行中

對于A股百余家上市公司而言，棚改貨幣化收緊的信號是“雪上加霜”，在此之前，上市房企已遭遇資金“嚴(yán)冬”。

在上市公司增發(fā)募資普遍嚴(yán)格審核的情況下，2018年，滬深兩市的房地產(chǎn)公司增發(fā)募資情況較上一年有所下降。

Choice數(shù)據(jù)顯示，139家上市房企中，有6家在2017年完成了10次增發(fā)，其中銀億股份完成3次增發(fā)，合計(jì)募資超100億元；上海臨港、國創(chuàng)高新分別增發(fā)2次，募資額分別為31.62億元、40億元。

進(jìn)入2018年，只有中華企業(yè)、我愛我家完成了定增，分別募集148.5億元、16.21億元；西藏城投在3月增發(fā)募集了11.68億元資金，但7月卻宣布終止發(fā)行。

隨著上市房企股價不斷下跌，完成增發(fā)的上市公司有不少股價跌破了最新的增發(fā)價格。

今年5月22日，中華企業(yè)以5.23元/股的價格向上海地產(chǎn)（集團(tuán)）發(fā)行股份。按照7月6日的4.19元收盤價，中華企業(yè)最新股價較增發(fā)價的折溢價率為-18.89%。

原上市公司昆百大發(fā)行股票購買我愛我家股權(quán)，今年2月以8.9元/股的價格完成增發(fā)。截至7月6日收盤，我愛我家（昆百大4月更名為我愛我家）股價為6.61元/股，較增發(fā)價格折溢價率為-16.41%。

相比之下，西藏城投的折溢價率更低，接近腰斬，最終西藏城投7月3日發(fā)公告稱，決定終止發(fā)行。

除西藏城投外，不少公司增發(fā)也遭遇擱淺。6月20日晚，中弘股份發(fā)公告稱，公司在2016年的增發(fā)計(jì)劃因?yàn)橄嚓P(guān)決議的有效期屆滿，向證監(jiān)會撤回了此次發(fā)行申請。

1月26日，迪馬股份也宣布，決定終止最多10.7億元的定增計(jì)劃；1月9日，綠景控股也宣布終止原本發(fā)行股票募資不超過67億元的計(jì)劃。此外，在證監(jiān)會披露的融資審核進(jìn)展中，泰禾集團(tuán)的增發(fā)再融資也顯示為“中止”。

對于增發(fā)募資難度較大的房產(chǎn)上市公司來說，發(fā)債券或許是更為輕松的募資方式。Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，滬深兩市房地產(chǎn)企業(yè)的增發(fā)募資總額為3623億元，同期債券的發(fā)行總規(guī)模卻達(dá)到了7092.59億元。

2018年以來，139家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行了113次債券發(fā)行，合計(jì)募集資金1113.99億元。2015年-2017年這些公司分別發(fā)行了135次債券、189次債券、120次債券，年度合計(jì)募集資金2058.77億元、2476.93億元、1307.11億元。

有不少房地產(chǎn)上市公司發(fā)債頻繁，比如陽光城2015年以來的總債券發(fā)行次數(shù)達(dá)到了32次，總發(fā)行規(guī)模297.5億元，僅2018年以來，陽光城進(jìn)行的債券發(fā)行就達(dá)到了11次；華夏幸福2015年以來完成25次債券發(fā)行，總規(guī)模459億元；保利地產(chǎn)2015年以來發(fā)行債券16次，總發(fā)行規(guī)模357.17億元。

目前還有不少房地產(chǎn)企業(yè)的債券發(fā)行計(jì)劃仍在進(jìn)行中。Choice數(shù)據(jù)顯示，從2018年1月以來，仍有39起房地產(chǎn)公司的債券發(fā)行計(jì)劃仍在進(jìn)行中，共涉及1651.8億元。

這些債券發(fā)行計(jì)劃中，目前只有陽光城、格力地產(chǎn)、萬科A、蘇寧環(huán)球4家公司的發(fā)行計(jì)劃得到了證監(jiān)會的批準(zhǔn)，仍需通過發(fā)審委審核通過，其余企業(yè)均處于股東大會批準(zhǔn)或董事會批準(zhǔn)的階段。

過半房企負(fù)債率上升，中弘股份40億債務(wù)逾期

成功發(fā)行債券能緩解公司的資金壓力，卻也為上市公司帶來不小的還本付息壓力。

6月21日，中弘股份披露公司債務(wù)逾期的最新進(jìn)展，截至6月20日，中弘股份逾期的債務(wù)本息合計(jì)達(dá)到了了40.85億元。目前，中弘股份旗下還有“16中弘01”等4只債券尚未到期，需按時付息。

6月27日，大公國際對中弘股份的信用等級由“B”下調(diào)為“CCC”；評級展望由“負(fù)面”調(diào)為“維持負(fù)面”；債券“16中弘01”信用等級由“B”下調(diào)為“CCC”。7月5日，東興證券也發(fā)布公告稱，中弘股份流動性和還本付息能力很差，盈利缺乏對利息的保障能力，償債能力很弱。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第一季度末，中弘股份的資產(chǎn)負(fù)債率為81.89%,有息負(fù)債率達(dá)到了78.36%。

類似高比例的負(fù)債的上市公司不在少數(shù)。Choice數(shù)據(jù)顯示，139家房地產(chǎn)公司中，有98家公司截至今年第一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率超過50%，占公司總數(shù)的70%，其中有33家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過80%。

有息負(fù)債上，有67家公司2018年第一季度末的有息負(fù)債率超過了50%，其中泛?？毓?、鐵嶺新城、三湘印象、廣東明珠、海印股份、海航投資6家公司的有息負(fù)債率達(dá)到了80%。

相較于2017年底，今年第一季度房產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債也呈現(xiàn)上漲趨勢，72家公司一季度末的負(fù)債率較年初有所上升，占比51.7%；有77家公司的有息負(fù)債率較年初有所上升，占比55%。

■ 個股盤點(diǎn)

萬科：兩周市值蒸發(fā)超360億

截至7月6日收盤價，萬科的A股流通市值達(dá)到2562.19億元，在135只地產(chǎn)股中位列第一。不過在6月25日時，萬科A股流通市值達(dá)到2924.27億元，在兩周內(nèi)，這只龍頭股總市值蒸發(fā)362.08億元。

面對不斷蒸發(fā)的市值，在6月29日舉行的萬科2017年度股東大會上，萬科首席運(yùn)營官張旭表示，棚改政策有可能是傳言，對此不發(fā)表評論。公司棚改的項(xiàng)目，三四線城市比較多，對公司影響不大，公司會密切關(guān)注這方面的信息。

6月30日，萬科在互動平臺上也表示，棚改項(xiàng)目的具體操作方式是否會發(fā)生變化，公司會保持關(guān)注，“棚改重點(diǎn)在三四線城市，而公司業(yè)務(wù)主要在一二線城市?！?/p>

根據(jù)萬科2017年年報顯示，集團(tuán)在建項(xiàng)目總建筑面積約6852.8萬平方米，權(quán)益建筑面積約4374.0萬平方米。按照建筑面積計(jì)算，萬科有74.7%的項(xiàng)目面積位于一二線城市，按照權(quán)益投資金額計(jì)算，有90%位于一二線城市。

值得一提的是，在參與棚改項(xiàng)目的同時，萬科還提出了“萬村計(jì)劃”，即城中村改造計(jì)劃。過去幾年，萬科按照“租賃-改造-再租賃”的模式對深圳、上海等城市的城中村存量地產(chǎn)進(jìn)行改造。而城中村改造后的房租上漲，也曾引來深圳富士康員工擔(dān)憂并發(fā)表公開信。2017年，萬科參與舊城改造項(xiàng)目，權(quán)益建筑面積在報告期末合計(jì)約289.1萬平方米。

碧桂園：業(yè)務(wù)集中在棚改密集落地區(qū)

即使在香港上市也無法逃脫市值下跌大潮。6月25日，碧桂園總市值尚有3204.61億港元，碧桂園服務(wù)總市值為268億港元。兩周過去，碧桂園總市值降至2808.93億港元，碧桂園服務(wù)總市值降至252億港元，二者總市值合計(jì)蒸發(fā)411.68億港元，合約348.29億元人民幣。

與萬科不同的是，碧桂園的主要業(yè)務(wù)集中在此前棚改項(xiàng)目密集落地的三四線城市。年報顯示，2017年底，碧桂園共經(jīng)營1468個項(xiàng)目，覆蓋30個省、220個市、768個縣鎮(zhèn)區(qū)。按地理位置計(jì)算，約58%的銷售來源于三四線城市。

就在本月，新聞報道稱，碧桂園叫停三四五線城市全覆蓋戰(zhàn)略，原因也是“用規(guī)模換現(xiàn)金”，緩解公司的資金壓力。這一傳言已被官方澄清。2017年年報顯示，碧桂園可動用現(xiàn)金約1484.0億元，達(dá)上市以來最高水平，同比增長54%

不過，現(xiàn)金流充足的碧桂園仍負(fù)債累累。i問財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年碧桂園的總負(fù)債分別達(dá)到3206.10億港元、5666.89億港元、1.12萬億港元。年報顯示，碧桂園的負(fù)債率最近三年來不斷攀升，在2015年時負(fù)債率為75.3%，到了2016年就上升到86.2%，2017年則是88.9%。而如果只看凈資產(chǎn)負(fù)債率，數(shù)據(jù)也從2016年的48.65%上升至2017年的56.91%。

北京城建：“棚改航母”失去14億市值

雖不是大型地產(chǎn)企業(yè)，市值體量相對較小，北京城建在諸多新聞中仍被稱為“棚改航母”、“棚改第一股”。而在此次棚改政策變動傳言中，北京城建的市值也無可避免地受到了波及。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，這艘“航母”總市值151.38億元，到7月6日已經(jīng)降至136.49億元，蒸發(fā)14.89億元。

據(jù)媒體援引北京城建發(fā)布的公告統(tǒng)計(jì)，自2016年起，北京城建先后參與北京東城區(qū)望壇433億元項(xiàng)目、豐臺區(qū)張儀村35億元項(xiàng)目、順義臨河村265億元項(xiàng)目、懷柔新城50億元項(xiàng)目和延慶康莊鎮(zhèn)50億元項(xiàng)目，總規(guī)模已達(dá)830億元。今年1月16日，北京城建發(fā)布公告稱公司獲得“懷柔區(qū)城中村棚改項(xiàng)目”和“大興區(qū)黃村鎮(zhèn)海子角村、辛店村棚改項(xiàng)目”合計(jì)占地369萬平米，總投資額262億元。上述項(xiàng)目規(guī)?？傆?jì)達(dá)到千億量級。

據(jù)了解，在2016年時，北京城建的預(yù)付拆遷補(bǔ)償款占總資產(chǎn)比例只是2.55%，而2017年則上升到了11.49%，金額同比增加481.09%，是所有項(xiàng)目中增長最快的一項(xiàng)。此外，公司長期借款金額2016年占比僅為13.47%，2017年上升至27.18%，金額同比增加160.52%。

北京城建在年報中指出，公司的利率風(fēng)險主要產(chǎn)生于銀行借款等。浮動利率的金融負(fù)債使本公司面臨現(xiàn)金流量利率風(fēng)險，固定利率的金融負(fù)債使本公司面臨公允價值利率風(fēng)險。本公司根據(jù)當(dāng)時的市場環(huán)境來決定固定利率及浮動利率合同的相對比例。

而在合并現(xiàn)金流方面，2017年北京城建經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-139.36億元，在2016年這個數(shù)據(jù)是-17.43億元，同比增加699.54%，公司稱這主要是項(xiàng)目投入增加所致。此外，北京城建2018年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也是負(fù)數(shù)，為-15.49億元，公司稱這是新增對外投資所致。