近日，央行官網(wǎng)發(fā)布了《2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》），提及貨幣政策、貸款增速、人民幣匯率、接管包商銀行等諸多方面。

《報告》發(fā)布的這一時點，正值人民幣匯率“破7”，全球20余家央行接連打出降息牌以及國內(nèi)中小金融機構(gòu)流動性風險集中暴露的時期。新京報記者注意到，央行在半年報中，多次提到保持定力。其中，在總結(jié)二季度工作時提到“保持定力，有效應(yīng)對國內(nèi)外不確定因素影響”，對于當前經(jīng)濟形勢，強調(diào)“堅定信心、保持定力，做好充分準備，認真辦好自己的事。”

關(guān)鍵詞1 貨幣政策

把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”

《報告》稱，2019年上半年，在內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，適時適度逆周期調(diào)節(jié)，綜合運用公開市場操作、存款準備金率、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等多種政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣市場利率平穩(wěn)運行。6月末，金融機構(gòu)超額存款準備金率為2.0%，比上年末低0.4個百分點，比上年同期高0.2個百分點。

外部環(huán)境的變化之一，是今年全球“降息潮”。近三個月來，泰國、印度、新西蘭等超過20個國家的央行推出降息舉措。其中，美聯(lián)儲8月1日宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，這是美國自2008年12月16日后首次降息。

中國央行是否會跟進降息備受關(guān)注。對此，央行表示，下一階段穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。這一定調(diào)與近日召開的中共中央政治局會議、央行2019年下半年工作電視會議保持一致。

新京報記者注意到，“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”與前幾次貨幣政策執(zhí)行報告有所不同。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵分析稱，去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告，在“下一階段主要政策思路”中，強調(diào)的是“強化逆周期調(diào)節(jié)”，今年一季度強調(diào)的是“及時預(yù)調(diào)微調(diào)”，而此次的表態(tài)強調(diào)了“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”，重點再次回到逆周期調(diào)節(jié)上。整體上來看，可能會通過一些貨幣政策工具來對沖國內(nèi)經(jīng)濟壓力。

《報告》專欄中，還提到針對全球經(jīng)濟在中長期內(nèi)保持中低速增長的可能性，要堅持以我為主，適當兼顧國際因素，在多目標中把握好綜合平衡適當兼顧國際因素，在多目標中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算。華爾街見聞首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，這意味著在當前中國宏觀經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯變化的情況下，貨幣政策不會簡單跟隨外圍央行轉(zhuǎn)向貨幣寬松（“短跑”），而是要考慮到全球經(jīng)濟中低速增長的長期性，為未來可能出現(xiàn)的潛在風險預(yù)留政策空間（“中長跑”）。

而在銀根不松動的情況下，央行上半年已為小微企業(yè)連發(fā)了多個紅包。其中，《報告》提到，央行構(gòu)建“三檔兩優(yōu)”存款準備金政策新框架，擴大了普惠金融定向降準政策支持范圍。

關(guān)鍵詞2 匯率

人民幣對美元匯率，上半年近半交易日升值

8月5日，在岸人民幣匯率、離岸人民幣匯率雙雙“破7”，引發(fā)市場熱議。

《報告》也提到，8月以來，受國際經(jīng)濟金融形勢、單邊主義和貿(mào)易保護主義措施及對中國加征關(guān)稅預(yù)期等影響，人民幣對美元有所貶值，突破了7元，反映了外匯供求和國際匯市的波動。

對此居民、企業(yè)和金融機構(gòu)均理性、客觀看待，市場預(yù)期總體平穩(wěn)，人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

從上半年來看，《報告》稱，2019年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣匯率變化，有貶有升，雙向浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。上半年人民幣對美元匯率中間價最高為6.6850元，最低為6.8994元，118個交易日中53個交易日升值、64個交易日貶值、1個交易日持平，最大單日升值幅度為0.70%（469點），最大單日貶值幅度為0.61%（414點）。

央行表示，下一步將穩(wěn)步深化人民幣匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。必要時加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的原則，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務(wù)。

事實上，在人民幣匯率“破7”后，央行和國家外匯管理局已連續(xù)發(fā)聲，表示對人民幣充滿信心。此外，今年2月、5月、6月，央行三次在港發(fā)行央行票據(jù)。

8月6日，央行宣布將于8月14日在港再發(fā)行300億央票。《報告》也提到，建立在香港發(fā)行中央銀行票據(jù)的常態(tài)機制，完善香港人民幣債券收益率曲線。

這是央行首次在貨幣政策執(zhí)行報告中提出這一機制。業(yè)內(nèi)人士分析稱，央行在離岸市場發(fā)行央票，可以回收離岸市場的人民幣，提高賣出人民幣的成本，有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

值得一提的是，8月6日，美國財政部將中國列為“匯率操縱國”。在剛剛過去的周末，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布中國年度第四條款磋商報告稱，盡管人民幣對美元貶值，但中國外匯儲備充足，沒有跡象表明中國實施了大規(guī)模外匯干預(yù)。

關(guān)鍵詞3 金融風險處置

包商銀行業(yè)務(wù)正常，將推動市場化改革重組

談及防范化解重大金融風險時，《報告》提到5月下旬接管包商銀行一事?！秷蟾妗贩Q，接管以來，包商銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營正常，各地網(wǎng)點秩序井然，未發(fā)生網(wǎng)點擠兌和群體性事件；包商銀行存量同業(yè)存單置換順利完成，同業(yè)業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常，按照“新老劃斷”的思路，接管后的包商銀行成功發(fā)行6期同業(yè)存單；大額債權(quán)收購工作順利完成，最大限度保障了最廣大儲戶合法權(quán)益，平穩(wěn)實現(xiàn)了嚴肅市場紀律、防范道德風險的政策目標；資金流出小于預(yù)期，輿情反映總體平穩(wěn)，包商銀行接管托管的第一階段工作告一段落。央行將繼續(xù)會同有關(guān)部門穩(wěn)妥有序做好包商銀行接管工作，在清產(chǎn)核資的基礎(chǔ)上，推動包商銀行市場化改革重組。

考慮到包商銀行被接管后市場情緒有所波動，加之臨近半年末市場預(yù)防性流動性需求有所增加，從5月下旬開始央行適當加大公開市場逆回購操作力度，并從6月中旬開始先后啟動28天期逆回購操作和14天期逆回購操作，滿足市場跨半年末流動性需求，平抑市場短期波動，為包括中小銀行和非銀機構(gòu)在內(nèi)的各類市場主體平穩(wěn)度過半年末時點提供了適宜的流動性環(huán)境。

央行表示，下一階段將把握好處置風險的節(jié)奏和力度，及時化解中小金融機構(gòu)流動性風險，堅決阻斷風險傳染和擴散，健全宏觀審慎管理，與金融微觀審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管和行為監(jiān)管形成合力，促進金融市場體系健康穩(wěn)定運行。

“爭取到2020年，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力明顯增強，金融工作法治化水平明顯提升，硬約束制度建設(shè)全面加強，系統(tǒng)性風險得到有效防控，為全面建成小康社會創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?！毖胄蟹Q。

鄧海清分析稱，這意味著既要避免市場恐慌帶來的“一刀切”式的非理性收縮，也要讓各類金融機構(gòu)減少對同業(yè)業(yè)務(wù)的過度依賴，不能再走同業(yè)過度擴張和忽視風險管理的老路，做好自身流動性管理工作。

對于同業(yè)過度擴張和忽視風險管理的老路，鄧海清解釋稱，2014-2016年所有金融機構(gòu)全面加杠桿，主動負債導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”，依賴貨幣市場資金進行同業(yè)空轉(zhuǎn)和債券投資，市場一致性“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”，忽視投資的風險，而只追求收益。

鄧海清提醒，近期債市對貨幣寬松加碼的預(yù)期十分強烈，加杠桿、加久期的行為較為普遍，如果后續(xù)流動性出現(xiàn)波動，這些過度激進的投資行為將面臨巨大的流動性風險。

一圖讀懂央行半年報

貨幣供應(yīng)量和社會融資

規(guī)模適度增長

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為192.1萬億元，同比增長8.5%，增速比上年末高0.4個百分點。

狹義貨幣供應(yīng)量M1余額56.8萬億元，同比增長4.4%。

流通中貨幣M0余額7.3萬億元，同比增長4.3%。

人民幣匯率升值

根據(jù)國際清算銀行的計算，上半年人民幣名義有效匯率貶值0.22%，實際有效匯率貶值0.54%。

2005年人民幣匯率形成機制改革直至2019年6月，人民幣名義有效匯率升值31.53%，實際有效匯率升值41.69%。

普惠金融持續(xù)加碼

上半年，普惠小微貸款新增1.2萬億元，同比多增6478億元，6月末余額增速為22.5%，較上年末提高7.3個百分點，高于同期全部貸款增速9.5個百分點。

貨幣市場利率平穩(wěn)

第二季度，公開市場7天期逆回購操作利率保持在2.55%。

銀行間市場存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率（DR007）在合理水平平穩(wěn)運行，6月末DR007為2.56%，較上年同期低45個基點。