貨幣政策的關鍵性信號出現了。

9月13日，央行開展了600億元28天期逆回購之后，次日，央行在公開市場又繼續(xù)開展650億元28天期逆回購。這也是央行時隔四年，首次在年中重啟28天期逆回購操作。

28天逆回購此前一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動。央行上一次進行28天期逆回購是今年2月5日，規(guī)模900億元人民幣，利率2.6%。

今年以來，央行公開市場資金投放以利率為2.25%的7天逆回購為主。直到8月24日，央行時隔多月后才重啟14天期逆回購，利率為2.4%。

“8月底重啟14天逆回購就已經在明確釋放政策信號，近期央行用更長期限MLF（中期借貸便利）替換3個月MLF以及重啟28天逆回購詢量都進一步明確了央行意圖。”長江證券首席宏觀分析師趙偉對《中國經營報》記者表示，對沖式降準遲遲不愿推出，采用逆回購和MLF等工具“收短放長”補充基礎貨幣、促進市場自發(fā)去杠桿，市場期望的政策寬松加碼幾無。

“去杠桿”提速

9月13日，央行宣布將進行600億元28天期逆回購的同時進行700億元7天期逆回購、300億元14天期逆回購；14日，央行在公開市場繼續(xù)進行了28天期逆回購操作，以利率招標方式開展了700億元7天期限、300億元14天期限、650億元28天期限的逆回購操作，中標利率分別為2.25%、2.40%、2.55%。

對比春節(jié)期間的28天逆回購，此次中標利率下調5bP，與14天逆回購利差調整至15bP，等于14天與7天逆回購利差。

“7天逆回購操作利率是政策利率中樞，2.25%保持不變也表明了貨幣政策的實質穩(wěn)健態(tài)度不變。同時7天、14天、28天操作利率平均間隔15bP，顯示央行有意維護政策利率曲線平穩(wěn)?！敝行殴淌請F隊點評稱。

華創(chuàng)證券表示，四年來首次在年中就28天期逆回購詢量，表明央行繼續(xù)通過“鎖短放長”的操作引導市場主動去杠桿。目前多種信號表示，去杠桿正在進一步加速：一是14天占比不斷增加；二是MLF續(xù)發(fā)3個月期限缺席；三是新增28天逆回購詢量。

“近期央行在公開市場的組合操作以及證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會在產品端的監(jiān)管新政，都向市場傳遞了明確的去杠桿意圖，并可能導致未來資金面波動加劇，建議機構提前預防，主動降低杠桿。”該券商分析師表示。

就在央行悄俏收縮貨幣同時，債券市場卻行情火熱。據光大證券估算，季節(jié)調整后的8月城投債發(fā)行量為2261億元，同樣較7月小幅上升。城投債存量規(guī)模繼續(xù)多增，扣除632億元的到期量，8月城投債規(guī)模凈增1473億元。地方政府債發(fā)行顯著加快，8月發(fā)行8394億元，環(huán)比多增4439億元，同比多增3591億元。

在光大證券首席經濟學家徐高看來，7月26日的政治局會議的信息顯示，穩(wěn)增長被提到了更為重要的位置。在這樣背景下，城投債作為地方基建投資的重要資金來源，有望在中長期內繼續(xù)保持同比正增的態(tài)勢。而城投債較強的剛兌屬性也將吸引較強的配置需求，發(fā)行利率有望保持較低的水平?！俺峭秱鶎⒗^續(xù)加快發(fā)行節(jié)奏，作為改善基建投資資金面的主要力量?！彼硎尽?/p>

穩(wěn)增長謀變

貨幣政策釋放出的信號從某種程度上也是對當前宏觀形勢發(fā)生的變化做出回應。

陸續(xù)發(fā)布的8月主要宏觀數據顯示，8月主要經濟指標全面回升。8月工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速較7月加快0.3個百分點；而8月社會零售消費品增速也從7個月的10.2%反彈至10.6%。

中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤稱，8月主要經濟指標全面回升，一方面與7月數據受干擾因素影響過低有關，另一方面跟PPP推進加速及財政政策發(fā)力等因素有關。從投資看，房地產與基建依舊是推動投資回升的主要因素，更能反映經濟增長內生動力的制造業(yè)投資仍處于相對低位。

然而，央行9月14日發(fā)布數據顯示，中國8月新增貸款9487億元，預期7218.8億元，前值4636億元。其中，當月住戶部門貸款增加6755億元，較7月份4575億元大幅上升，新增貸款占比為71.20%.

大量貸款押注房價上漲的同時，住宅類商品房銷售、施工、開發(fā)投資三大指標增速卻均出現放緩。1~8月份住宅類商品房銷售面積同比增速為25.6%，增幅已連續(xù)4個月回落，并創(chuàng)出今年以來新低。同期住宅類商品房銷售額同比增速40.1%，亦是連續(xù)4月回落，同樣創(chuàng)出今年新低。

鑒于房價過快上漲所造成的潛在資產價格泡沫化問題，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊指出，下半年的穩(wěn)增長政策應該與一季度有所區(qū)別，應該更多的依靠以“財政貨幣雙寬，信貸回歸中性”的政策組合推動的基建投資來實現穩(wěn)增長的政策目標，其中貨幣寬松更多的是轉為配合積極財政政策的推進。

這就不難解釋為什么上述城投債的發(fā)行開始提速。

“在制造業(yè)投資依然維持慣性下滑的情況下，房地產投資和基建投資雙雙企穩(wěn)成為8月固定資產投資停止下滑的主要原因?！闭驴≌J為，但考慮到房地產新開工和銷售累計同比增速依然沒有起色，因此8月房地產投資企穩(wěn)的可持續(xù)性有待觀察，因此未來拉動固定資產投資的重任依然要落在基建投資的肩上。

據媒體報道，國家發(fā)改委副主任胡祖才近日在北京城市軌道交通投融資機制創(chuàng)新研討會上表示，截至目前，全國有43個城市的軌道交通建設規(guī)劃獲得批復，規(guī)劃總里程約8600公里。城市軌道交通平均每公里投資7億元，按照規(guī)劃測算，一年投資超過3000億元。

“與國際相比，我國城市交通與垃圾處理等方面還有很大發(fā)展空間，因為中國人口多，近年發(fā)生的暴雨與大雪等暴露出一些短板問題，未來政府可能會在這方面加大投入，也可以吸取國際經驗，吸引民資進入，讓資金有效發(fā)揮作用很關鍵?！眮喼揲_發(fā)銀行高級經濟學家莊健對記者稱。

華創(chuàng)證券的研報測算，中國將在未來3~4年再建一個與過去50年相同通車規(guī)模的城軌市場。預計“十三五”期間城市軌道交通投資額有望超過2萬億元。城市軌道建設、運營期間，產業(yè)鏈內依次受益。

在瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤看來，因為7月經濟活動超預期的疲弱似乎引起了決策層重視，近期國務院會議的政策基調出現了微妙變化，決策層表態(tài)計劃未來幾個月加快推進基建投資、并確保充足的資金支持。

9月5日召開的國務院常務會議，部署在關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)加大補短板工作力度，依靠改革開放推動發(fā)展升級和民生改善。會議指出，適當擴大內需，可以為供給側結構性改革營造良好環(huán)境，要加快推進“十三五”規(guī)劃《綱要》確定的全局性、基礎性、戰(zhàn)略性重大工程項目，圍繞著力補短板、縮小城鄉(xiāng)區(qū)域差距等，抓緊制定實施方案，合理擴大有效投資，盡快形成實物工作量。

不過，汪濤同時指出，8月房地產投資反彈，可能增加未來政策加碼時機和力度的不確定性。如果未來幾個月房地產投資反彈持續(xù)、或進一步加強，決策層可能暫緩進一步的財政和基建政策支持、或支持力度更為溫和。

對于未來政策走向，莊健則對記者表示，“財政政策與貨幣政策需要配合，過去依靠貨幣寬松對解決目前問題的效應下降，很多資金沒有流向實體經濟而帶來經濟增長，反而導致金融風險與杠桿率高的問題。因而未來可能需要靠財政政策與加快結構性改革來解決深層次問題?！?/p>