樓市炙手可熱，排隊離婚、虛假結(jié)婚、抵押原房產(chǎn)之類的投機行為像極了去年股市5000點。當時鼓舞投資者迎高而上的是“改革?！毕＜?，如今的樓市的參照，則是實打?qū)嵉摹暗赝酢睒敲鎯r。一虛一實，樓市接盤似乎更有底氣?！暗赝酢比艏w崩盤，對中國經(jīng)濟的未來是不言而喻的，于是，股市5000點與樓市“10萬+”的不同，就在于誰的泡沫破裂對實體經(jīng)濟的影響更大。

股市崩盤，成千上萬的中產(chǎn)階級中的冒險者財富歸零，2萬億元的救市資金砸進去，如今還被套。但放在中國巨大的經(jīng)濟體量面前，短期的陣痛很快被熨平，除了資本市場無法像新興市場那樣快速反彈，實體經(jīng)濟受到的沖擊不大。

從體量上看，金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)在實體經(jīng)濟中的比重幾乎旗鼓相當，金融業(yè)甚至更勝一籌，去年金融業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)值5.75萬億元人民幣，房地產(chǎn)為4.13萬億元。去年股市大漲大跌交易量急劇放大，導致金融業(yè)拉動的GDP由正常的0.7%上升至過高的1.3%。中國金融業(yè)的滲透率遠沒有達到飽和，且品種豐富，新生事物不斷，抗擊打能力強，即使在p2p連環(huán)引爆的今年上半年，金融業(yè)對于GDP同比的貢獻率降至9.1%，放在6.7%的增速中也就是拉動了0.6%，也不過是恢復到常態(tài)水平，絕不會像房地產(chǎn)那樣，蕭條會傳染到全國，涉及所有相關領域。

自2010年全國房地產(chǎn)投資增速一路下滑，到2015年徹底歸零，比2014年僅名義增長1.0%，扣除價格因素幾乎是負增長。對實體經(jīng)濟，房地產(chǎn)投資下降拖累經(jīng)濟增長，2015年GDP增速6.9%的情況下，房地產(chǎn)投資對GDP的貢獻率降至0.04個百分點，創(chuàng)下2000年以來的新低，幾乎要落入負增長貢獻軌道。中國經(jīng)濟從兩位數(shù)的增長到“保八”到如今的淡化增速，和房地產(chǎn)的熄火息息相關。2002~2013年，房地產(chǎn)以外其他行業(yè)資產(chǎn)/GDP相對較為穩(wěn)定，在2~4.5%之間波動，唯有房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)/GDP則呈現(xiàn)上升態(tài)勢，從6.2%上升至13.1%，翻了一倍多，故而曾有房地產(chǎn)拉動四成GDP之說。

放在更長遠的歷史背景下，房地產(chǎn)的這一波繁榮剛剛起步。去年，房地產(chǎn)建設雖然對經(jīng)濟增長無甚帶動，可銷售回升了，還是帶來了相關消費需求，今年上半年，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，商品房銷售額達到4.9萬億元，同比增速達到42.1%。房地產(chǎn)業(yè)對于GDP同比的貢獻率由去年的3.3%提高至8.3%?？梢哉f，是房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動了經(jīng)濟企穩(wěn)。

2011年后，當三四線城市急劇冰凍，地方政府財政資金吃緊，買房送戶口、買房送補貼，甚至買房零首付等各種刺激政策，房地產(chǎn)之于地方經(jīng)濟的重要性不言而喻。顯然，即使房價有泡沫，也不可能由政府主動戳破，何況，房地產(chǎn)的繁榮只啟動了一年余，亟待“養(yǎng)大”，為增長做貢獻。

“招拍掛”18年，地方政府獲得了超30萬億元的地收入。近年來，樓面價超過商品房價格更成為普遍現(xiàn)象。那些早年的地王已經(jīng)入市，因為房價年年漲，當時看似遙不可及的土地成本不但解套還大賺一筆?？山衲甑臉敲鎯r卻“離譜”得多，截至8月底，全國拿地溢價率超過100%的地塊達到88宗，深圳的一塊地總價達到310億元，上海的地王樓面價超過了10萬元/平方米。

居民在“加杠桿”買房，傾盡所有付首付，想盡辦法多貸款。企業(yè)實際上也不是憑自有資金買地。國企買地，靠的是銀行廉價資金的支持，下半年政府干預下有所收斂。民營企業(yè)后來居上，頻頻以數(shù)倍于自己銷售額的資金斬獲“地王”，借助的則是互聯(lián)網(wǎng)通道的保險資金及銀行理財，全部是加杠桿進入土地市場。A股中的房地產(chǎn)企業(yè)，截至今年6月末資產(chǎn)負債率已升至81.33%，比去年末上升3.87個百分點。上海拿到地王的融信負債率竟高達600%。房地產(chǎn)與國企成為杠桿率攀升的兩大主要來源。房價上升，豪賭的高杠桿資金大賺，可如果房價停漲，今年購地企業(yè)將無一例外虧損甚至破產(chǎn)，背后為他們提供資金的金融機構乃至個人投資者也面臨著悲慘的命運。

融信集團競得上海靜安區(qū)中興社區(qū)地塊，最終成交價格110.1億元

問題是，雖說是買者自負，可賣地的一方是壟斷了土地資源的政府。地方政府減少了土地供應，這個信息很明確，外界看在眼里心知肚明。買賣雙方也形成了默契，雖然不挑明，政府對于未來房價的保障是負有不可推卸的責任的。在北京，從今年5月至今，北京市政府投入市場的住宅用地已連續(xù)3個月為零。今年前8月，北京住宅用地僅成交7宗，較去年同期下降66.7%，同期上海，規(guī)劃建筑面積同比減少21.44%。

因為全球絕大多數(shù)國家土地自由買賣，當我們預測中國的房價時總是感覺缺乏參照，這里也只有用香港1999年后的大跌來結(jié)尾了。當年香港房價的崩盤是因為8.5萬套新屋推出，集中供應，背后的原因則是香港回歸，政權更替。