貨幣政策走向成為業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題。8月5日，央行發(fā)布《2016年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

降準(zhǔn)降息不會(huì)輕易使用

央行報(bào)告指出，在目前的宏觀環(huán)境下，通過增發(fā)央票、擴(kuò)大現(xiàn)金投放等來擴(kuò)大負(fù)債并不具有可操作性。降準(zhǔn)引起的負(fù)債減少需要通過資產(chǎn)方的調(diào)整來平衡。若頻繁降準(zhǔn)會(huì)大量投放流動(dòng)性，促使市場(chǎng)利率下行，加上其信號(hào)意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲(chǔ)備下降。降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性越多，本幣貶值預(yù)期越強(qiáng)，就越是會(huì)促使投機(jī)者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)。因此，需要關(guān)注政策工具運(yùn)用中可能產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，密切關(guān)注內(nèi)外部形勢(shì)的發(fā)展變化，保持貨幣金融環(huán)境中性適度，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債平衡和經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。

值得注意的是，對(duì)比一季度央行貨幣政策報(bào)告，在二季度報(bào)告中有這樣一些措辭變化：第二季度報(bào)告將第一季度報(bào)告中的“守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線”改為“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，刪除了有關(guān)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的表述，這可能意味著央行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度有所提高。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析認(rèn)為，在人民幣貶值預(yù)期仍然存在的情況下，除非貨幣市場(chǎng)、股市等金融出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，否則，降準(zhǔn)可能會(huì)被央行盡可能少地使用。央行二季度貨幣政策報(bào)告中刪除了一季度報(bào)告中“綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具”的表述，說明央行可能雪藏部分貨幣政策工具。綜合來看，央行意在引導(dǎo)市場(chǎng)弱化降準(zhǔn)預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年降息、降準(zhǔn)的可能性都較小。

“降準(zhǔn)不會(huì)輕易使用，短期內(nèi)仍可通過經(jīng)常性市場(chǎng)操作以補(bǔ)充流動(dòng)性。但這并不排除有降準(zhǔn)的可能，只是要警惕頻繁降準(zhǔn)。鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，外部不確定性凸顯，貨幣政策仍需略偏寬松以積極應(yīng)對(duì)。降準(zhǔn)仍有空間，但不會(huì)輕易使用，將視經(jīng)濟(jì)下行壓力與流動(dòng)性沖擊擇機(jī)而動(dòng)。”申萬宏源證券研究所研究員李慧勇認(rèn)為。

不過，就在8月3日早上，國(guó)家發(fā)改委政策研究室在官方網(wǎng)站發(fā)布一篇題為《更好發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用》的文章，其中提及“擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息、降準(zhǔn)政策”。然而，當(dāng)日下午，該文章即刪除了“擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息、降準(zhǔn)政策”這句話，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

交通銀行總行高級(jí)分析師夏丹分析認(rèn)為，降準(zhǔn)降息空間已經(jīng)非常有限，所以可能進(jìn)行了更改。

而2015年以來歷史罕見的多次降準(zhǔn)降息，使當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)很充裕，甚至某種程度上已經(jīng)過剩，經(jīng)濟(jì)不景氣缺的不是流動(dòng)性。

截至6月底，中國(guó)的M2接近150萬億元，是GDP的一倍。M1達(dá)到44.6萬億元，企業(yè)活期賬戶上有著38萬億元的閑置資金。企業(yè)手持現(xiàn)金，卻不愿投資。M1增速?gòu)?015年3月的2.9%提高到今年6月的24.6%，民間投資增速卻驟降，上半年僅同比增長(zhǎng)2.8%。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成此前公開表示，企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的“流動(dòng)性陷阱”。

抑制資產(chǎn)泡沫貨幣政策穩(wěn)健為主

企業(yè)持幣待投的同時(shí)，是房地產(chǎn)貸款的快速增長(zhǎng)。上半年，個(gè)人購(gòu)房貸款余額16.55萬億元，同比增長(zhǎng)30.9%，增速比上季末高5.4個(gè)百分點(diǎn)，比各項(xiàng)貸款增速高16.6個(gè)百分點(diǎn)。6月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額23.94萬億元，同比增長(zhǎng)24%，增速比上季末高1.8個(gè)百分點(diǎn)；上半年增加2.93萬億元，同比多增1.04萬億元，增量占同期各項(xiàng)貸款增量的38.9%。更多的社會(huì)資金流向了房地產(chǎn)行業(yè)。

在7月26日政治局會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，貨幣財(cái)政政策要引導(dǎo)社會(huì)資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱領(lǐng)域，抑制金融高杠桿和資產(chǎn)泡沫。

國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部主任、首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良認(rèn)為，抑制資產(chǎn)泡沫主要指向兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是房地產(chǎn)，部分城市最近一段時(shí)間房?jī)r(jià)上漲過快，需要控制;一個(gè)是虛擬經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在許多資金在金融領(lǐng)域內(nèi)部空轉(zhuǎn)，推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格上升，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有什么幫助，下一步將加強(qiáng)監(jiān)管。

這意味著，“貨幣政策方面已經(jīng)沒有了更寬松的想象空間，預(yù)計(jì)下季度貨幣信貸政策將保持穩(wěn)健，放水的可能性不大?！比A融證券分析師馬茲暉認(rèn)為。

近日，新華社英文網(wǎng)站在其最新的評(píng)論指出，中國(guó)不會(huì)采取激進(jìn)的貨幣寬松政策，直到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變。激進(jìn)的存款準(zhǔn)備金率寬松和降息不僅會(huì)引起流動(dòng)性過剩，也會(huì)抑制中國(guó)去產(chǎn)能和刺破資產(chǎn)泡沫的努力。中國(guó)央行通過公開市場(chǎng)操作調(diào)整了流動(dòng)性，其使用的工具包括逆回購(gòu)和其它幾個(gè)貸款渠道。迄今為止，這些措施在保證足夠貨幣供應(yīng)和維護(hù)穩(wěn)定利率方面起到了效果。積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策也促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，中國(guó)沒有理由改變當(dāng)前的貨幣政策方向。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)測(cè)道，下半年貨幣政策將保持總體穩(wěn)健偏松格局，調(diào)節(jié)方向趨于中性。預(yù)計(jì)下半年基準(zhǔn)利率調(diào)整仍較為謹(jǐn)慎，不會(huì)輕易使用。主要為對(duì)沖外匯占款減少，預(yù)計(jì)下半年存款準(zhǔn)備金率可能適度小幅下調(diào)1~2次，每次50個(gè)基點(diǎn)。繼續(xù)加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)控，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和急需資金領(lǐng)域。房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)貿(mào)然轉(zhuǎn)向，仍會(huì)以去庫(kù)存為錨，延續(xù)以寬松為主的政策全局，但將呈現(xiàn)總體寬松與局部收緊并存的格局。

“當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，建議在貨幣政策保持穩(wěn)健中性、確保流動(dòng)性總體合理寬裕的同時(shí)，積極發(fā)揮財(cái)政和投資政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用，有效采取更具針對(duì)性、更為精準(zhǔn)和差異化的調(diào)控舉措。建議更多地從供給側(cè)發(fā)力，穩(wěn)步推進(jìn)去產(chǎn)能，加快推動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，梳理不合理收費(fèi)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)金融改革?！边B平建議道。